煤炭供应链服务商公司2012年8月借壳上市,主营煤炭批发经营;资产管理;煤炭信息咨询,煤炭供应链管理。瑞茂通在煤炭供应链环节中市场份额约排第四,但增长较快。2012年公司业务量突破870万吨,较2011年增长77%,海外进口业务增长尤为突出,增长174%。公司收入主要由煤炭掺配、加工后销售和煤炭直运两块业务构成,前者占收入比重为51%,毛利率约为18.49%;后者占收入比为49%,毛利率约为7.66%。公司目前实际控制人为万永兴,下属全资子公司10余家,遍布河南,山西,江苏,云南,新加坡等地。

　　煤炭行业进入成熟期,需求疲软,内煤遭受进口煤冲击,煤炭物流企业纷纷开展新的业务布局。一方面,电力、钢铁、水泥是国内最大的煤耗行业,近年受到经济增速放缓的影响,用煤需求疲软。煤炭行业也由卖方市场转向买方市场。另一方面,国际煤价受美国页岩气改革冲击,价格持续走低,国家政策也倾向支持煤炭的进口,煤炭国内外价差增大。进出口缺口越来越大,内煤市场份额逐步收缩。国内煤炭物流企业纷纷转向国内、国外煤炭资源股权投资,或者大平台服务链构建等。

　　盈利预测与投资建议。煤炭物流行业整体机会小,但是业绩优异的个股迎来业务扩展新契机。瑞茂通专注构建物流大平台,擅于抓住国家金融牌照放开的有利条件,利用金融服务增大客户粘性,打造一体化的大平台格局。公司自营煤炭供应链核心的掺配、加工环节,外包货运环节,避开重资本且前景不乐观的上游煤炭资源供应方,转而利用保理业务从事煤炭相关企业的融资服务。目前公司金融平台上牌照已基本齐全,煤炭物流链条上需求的资金渠道公司都可以提供“一站式”的服务。看好公司“物流+金融”的大平台战略规划,期待公司线上交易平台发力的新动作。预计未来两年收入将保持40%左右的增长,2013~2014年EPS分别为0.545元、0.726元,首次给予公司“增持”评级。

　　风险提示:内煤所受冲击加速,国内煤炭供应方利润持续缩窄,保理子公司融资服务信用风险增大。